奶酪基金庄宏东:用望远镜找到不用算账的好公司

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作者:华夏资讯来源:华夏资讯

如何在A股全市场近4000只股票中选出心仪的对象,一直是投资者的痛点。毕竟,选错的代价非常高昂,浪费时间、亏损金钱、错过其它机会等等,都是投资生涯中不可承受之重。2015年后选择茅台和选择乐视的投资者,对此的感受可能会更深刻。

选股的重要性,怎样强调都不为过,选股方法也是各大专业投资机构的核心竞争力,一般情况下都是秘而不宣的,而秉承着“透明服务”理念的奶酪基金则主动打开了藏宝的大门。

作为奶酪基金的创始人、基金经理,今天,我就来分享一下奶酪基金在投资中经常会用到的“三面镜子”:用望远镜、显微镜和后视镜组合起来看公司。

本文是奶酪基金“投资中的三面镜子”系列的第一篇——望远镜。

坚持用长期视角看待投资

对于投资,每个人都有自己的理解,但有一点却是所有人的共识:投资是面向未来的。因为投资的回报不是来自于辉煌的历史,而是取决于未来的价值创造的增量。

因此,是否具有足够的前瞻能力和对未来的穿透力,就成了区别普通投资者和优秀投资人的一个重要指标,这个时候就需要用到望远镜了。

我们使用望远镜的第一个原因就是坚持用长期视角看待投资以及标的所处的产业,投资上市公司的本质就是投资实业,而这种实业出身的背景给投资带来的往往是产业视角和思维的形成。

做实业是一个长期的事情,会经历各种大大小小的经济周期,不管经济形势好不好都要坚持做,绝不是说经济形势不好我们就把生产线卖掉,把几千个工人遣散,等经济形势好了再重新投产,因为这样做你马上就出局了,不会有重新再来的机会。

在企业发展的过程中,我们经历过宏观的大周期、产业的各个小周期,产品的更新迭代、企业的经营管理、企业现金流的管理等方面,都深刻影响我们的选股理念,让我们对企业价值的理解更加全面深入。因此,实业经营背景让我们自然就有了一种用望远镜来看问题的视角和思维模式。

来到二级市场上,我们同样带着实业的思维,认为投资二级市场的本质就是实业投资,投资的对象是实体企业股权的一部分,而不是一个赌博的筹码,企业在发展的过程中会有高潮和低谷,因此要把眼光放长远一些,平静面对短暂的波动。

我们认为,以天为单位看待投资收益的人,相信的是奇迹和运气;以年为单位瞄准收益的人,相信的是天赋和能力;以3-5年为周期看待收益的人,相信的是胆识和眼光;以10年为单位思考财富的人,相信的是常识和复利;以更长周期看待财富的人,相信的是时代和命运。而奶酪基金从投实业到二级市场投资的过程中,我们一直坚持用望远镜看问题,因为长周期来看实体经济必然是向上发展的。

我们使用望远镜的第二个原因是,当有些行业和公司当下暂时陷入困难或者笼罩在迷雾中时,用望远镜更能发现其长远的投资价值——投资要预见未来,要有向前看五到十年的能力。

除了不错失良机,我们在使用望远镜时考虑的一个很重要的因素是公司盈利持续性问题,我们想找那些经营上不会大起大落大公司,而不需要某一年好或某一年落难的公司,这对我们来说花的精力太多了,因为每年需要轮换投资标的的频率会被迫提高,成本收益比反而降低了。

比如在我们国目前的发展水平和美国八九十年代相近,那我们就可以研究美国过去二十几年的行业演变,并对处在这一个阶段、能够超越其它行业发展速度的行业进行投资。比如,现阶段的受益于中国老龄化进程的医药医疗产业及医疗信息化产业,与国家产业结构调整相适应的先进制造业、大消费、大金融等行业,就有很大的投资机会,这些行业也是美国过去二三十年回报率较高的行业。

用望远镜就容易看清楚行业的发展趋势,为我们的投资指明方向,当一些有着长远投资前景的行业或者公司暂时陷入困难时,其实提供了非常好的投资机会。

望远镜在手要懂得如何用好

望远镜是用来向远处看的,看长远的未来种子选手的表现如何,看看它所处的赛道怎么样,如果赛道很好,赛道上的选手成绩都不错,我们就会多看几眼;或者虽然赛道一般,但种子选手通过自身的优秀实力跑出来,成了赢家。这两种都是不错的选择。

在投资实务中,我们用望远镜来定性分析公司的供需格局、成长空间、竞争格局和竞争优势等,以预判公司的未来以及估值。

从大方向上来说,如果我们用望远镜看去,发现一个公司处在广阔的大行业中,行业内公司的聚集度、市占率、市透率(成长空间)均有非常大的成长空间,公司处于生命周期的成长期或成熟期,公司的产品线梯队非常健康,且各个产品品类均处于生命周期的初中期阶段,产品不容易被替代且需求没有得到有效满足,那么这样的公司就是我们非常喜欢的。

具体说来,我们使用望远镜看公司时注重五个方面:好的供需格局、弱周期、

好赛道、好的竞争格局、内在价值不断增长。

首先,要有好的供需格局。公司的主营产品是其安身立命的根本,我们喜欢处于生命周期的成长期或成熟期、产品线梯队非常健康,且各个产品品类均处于生命周期的初中期阶段,产品不容易被替代且需求没有得到有效满足的公司,这意味着公司的产品力非常好。

我们喜欢提供的产品长期来看供小于求的公司,是因为经济规律和供求关系决定了,供小于求的公司有定价权,我们喜欢有定价权的公司,这意味着其在产业链中处于强势地位,对上下游资源的把控能力更强。

其次,企业所处的行业具有弱周期属性。必须强调的是,任何行业都有周期性,就像钟摆一样,总是不停地摆动,但有些行业周期属性弱一些,有些行业周期属性则很强,弱周期行业相对来说更容易把握,因为企业经营不会大起大落,更容易评估。其实,行业周期大部分都因为供需结构产生的,供需结构不稳定,周期性的体现就会更强。

第三,企业处在一个好赛道上。生意是分三六九等的,行业与行业、企业与企业之间,生来并不平等。在投资之前,我们会问自己很多个问题:拟投公司是否有规模效应?品牌效应强吗?天然垄断的属性怎么样?有网络效应吗?客户对产品的判断力如何等等,只有找到那些天然具有优势的行业和企业,才是投资的要义。在好赛道这个维度上,我们主要聚焦于行业增速和行业的成长空间。

第四,好的竞争格局。看竞争格局时我们喜欢两种不同的类型,第一种类型是,聚集度很高,具有垄断属性,行业内胜负已分的企业。在胜负已分的行业和企业里找到赢家去投资,比在行业竞争格局未定时投资一个企业并期待其成为赢家有更大的胜算,因为赢家抗风险能力更强,投资确定性更高。在这种类型下,我们会去投资价值类公司。

第二种类型是聚集度由低到高的过程,这时我们会去投成长类股票,不过,需要强调的是,我们要找的是已经站稳脚跟的细分行业龙头,只是其聚集度还没有达到第一种类型那样集中而已,我们绝不会投资市场格局非常混乱、还看不出谁是龙头的公司。

最后,我们喜欢内在价值不断在增长的,在创造价值而非毁灭价值的公司,这就要求企业必须不断产生正向现金流,有真金白银的盈利,而非收到一堆白条,大量应收账款最后变成坏账无法收回。

这五个方面就是奶酪基金对望远镜的使用方法,其实完全符合条件的公司是很少的,符合的条件越多我们就会给予更大的置信区间和配比权重,企业不是完美的,总会有某方面的问题,望远镜的作用也不是看细节,而是找到好的行业和公司。


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